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　　中金发布研报称百事可撸，推敲到中国铁塔（新）（00788）24年动力业务增速放缓，下调2025年收入2.0%至1，006亿元；推敲到两翼业务干系开销增长、历史本钱开支带来2025年折旧下落不足预期，下调2025年净利润预测9.5%至118亿元。初次引入2026年收入、净利润预测1，033/181亿元。刻下股价对应3.8/3.6倍2025/2026年EV/EBITDA。由于公司在2025年2月20日完成并股（10并1），该行保管跑赢行业评级和14港元所在价（并股后），所在价对应4.2/4.1倍2025/2026年EV/EBITDA。

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　　中金主要不雅点如下：

　　2024年度收入、归母净利润证明基本合乎该行的预期

　　公司公布2024年年度事迹：公司2024年全年终了收入977.72亿元，同比增长4.0%；归母净利润同比增长10.0%至107.29亿元；EBITDA同比增长4.7%至665.59亿元。单季度，4Q24公司收入同比增长6.1%至253.20亿元；归母净利润同比增长7.2%至25.76亿元；EBITDA同比增长9.0%至168.42亿元。公司2024年收入、归母净利润证明基本合乎该行预期。

　　运营生意务证明持重、两翼业求终了较快增长

　　24年公司塔类、室分业务收入分裂同比+0.9%/+18.1%至756.89/84.30亿元；智联、动力业务收入分裂同比+22.4%/+6.2%至89.11/44.77亿元。揣摸25年，该行以为：运营生意务收入有望持重增长；公司聚焦旯旮算力汇注、AI等要点限制，深耕济急等要点行业，该行揣摸两翼业务收入有望终了双位数同比增长。

　　成本用度落拓严格，利润保管双位数增长

　　24年养息修理费、站址运营及撑握费分裂同比-5.6%、+2.1%，撑握EBITDA率同比+0.5ppt至68.1%；24年折旧摊销同比+2.4%，带动净利润率同比+0.6ppt至11.0%。阛阓较为热心存量铁塔折旧到期对利润的影响，该行以为对25年影响有限而更多体当今26年，源自公司于2015年10月收购金钱，存量铁塔折旧到期仅对25年报表产生约2个月折旧变化，同期连年本钱开支带来一定折旧增长。

　　揣摸25年操办步履现款流有望确立；本钱开支基本握平，有趣鼓动答复提高派息比率

　　2024年OCF494.68亿元，同比+50.6%，该行以为主要源自运营商回款同比改善；24年解放现款流175.27亿元，同比大幅改善（2023年为11.25亿元）。推敲到公司应收账款处罚严格、2025年国资委对运营商的现款流窥探瞎想修改为窥探营业收现比率，该行以为公司25年解放现款流有望终了同比改善。2024年本钱开支319亿元（同比+0.7%），其中站址新建本钱开支同比+5.4%至180亿元，该行以为来自于室分业务干系本钱开支增长；该行揣摸25年公司本钱开支同比基本握平。2024年，公司可应用利润分成率同比培植1ppt至76%，好于阛阓预期。

　　风险辅导：操办步履现款流收复不足预期；存量金钱折旧到期影响不足预期。

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职守裁剪：史丽君 百事可撸