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题图由豆包生成，指示词：蜜雪冰城，冰山

破钞类企业开端的范畴在快速扩张期结束后，都会被阛阓由成长企业划归为周期企业，事迹表现会跟着经济周期凹凸滚动。

撰文丨周隆斌

通盘 2 月份，恒生指数一起飙升，表里资来到港股共襄盛举。

本着"炒新不炒旧"的原则，蜜雪集团的上市惹人注目。2 月 26 日招股结束时，达到了创记录的 1.84 万亿港元，远超快手的 1.26 万亿港元，成为新任"冻资王"。更有券商为用户怒放了 200 倍打新杠杆权限，融资认购倍数达到 5324 倍。

3 月 3 日，蜜雪冰城确认在港股挂牌来回，首日大涨 43.21%。中签新股的庆幸儿一手不错赚近 9000 元，一天就把昔时 3 年的蜜雪冰城奶茶钱赚出来了。

蜜雪集团此次 IPO 所激发的成本狂欢，约略是中国茶饮品牌临了的高光技巧。

奈雪的茶、茶百谈等同业都是上市即巅峰，前者 IPO 价钱为 19.8 港元 / 股，为止周一（3 月 3 日）收盘，报收 1.71 港元 / 股，跌幅高出九成，后者表现稍好，但上市以来跌幅也高出了 44%。

蜜雪冰城冲突了同业们的"破发魔咒"，但有"前辈们"上市即巅峰的股价表当今前，投资者们依旧对蜜雪冰城抱有极大的关怀，倒也不是听多了"你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜密蜜"后失了智，而是看好一年销售出 90 亿杯饮品，杯子连起来可绕地球 30 圈的"雪王"昔时的发展。

关于此次 IPO 募资的用途，蜜雪集团颠倒了了地写在了招股剖判书中。大头（66%）都用来擢升公司供应链广度和深度，扩展国外阛阓。其余则是用于品牌 IP 开发推广以及强化各个业务措施的数字化、智能化智力。

反直观的是，蜜雪集团严格道理道理上来说并非一家新茶饮公司，它作念的是供应链的买卖。凭据蜜雪集团的招股剖判书中清楚，蜜雪冰城门店中，99% 均为加盟商。2024 年前三季度，"商品和开辟销售"占了公司总收入的 97%。同期，蜜雪冰城钱包很饱读，仅"现款及现款等价物"就有 59.8 亿元。

蜜雪集团此次上市拟募资的 34.55 亿港元，折算成东谈主民币"也就" 32 亿元。而蜜雪集团 2024 年前三季度净利润就有 34.91 亿元，换句话说，上市募资的这点钱还莫得"雪王"一年赚得多。

不外，在拿着锤子的东谈主眼中，所有这个词问题都像是钉子，这场成本狂欢中东谈主们只快活看到我方想看的故事。

蜜雪冰城能够火遍大江南北，是乘上了新茶饮阛阓快速扩大的东风。除了追求优质原材料外，万般化配料、改进工艺等特征出当今新茶饮品牌中。

紫米、芋圆、珍珠、花生、燕麦 …… 当越来越多的配料被加入茶饮中时，年青东谈主看入辖下手中这杯"粥化奶茶"，以及动辄二三十块的价钱，不禁有些狐疑，这是买了杯八宝粥附赠吸管吗？比较之下，偷拍厕所女同学几块钱一杯的蜜雪冰城显得格外超群绝类。不仅如斯，"雪王"的形象代言东谈主深受年青东谈主嗜好。而在一众新茶饮品牌中，蜜雪冰城的加盟费属于最低那一档。

10 元以下价钱区间竞争者留意、出色营销确立起了平方的品牌认同感、低门槛的加盟扩张格局，这三板斧使得蜜雪冰城在世界凹凸随地吐花。如今，单论门店数目而言，蜜雪冰城是国内新茶饮品牌当之无愧的王者，高出了门店数目第二到第十大品牌的总数，范畴直逼隔邻"沙县大旅舍"。

4 万多家门店，背后是破钞者与加盟商对蜜雪冰城品牌的高度招供。然则，硬币的另外一面是，蜜雪冰城在国内赓续快速扩张的空间可能所剩无几。

"三点几，饮茶先啦。"在许多年青东谈主眼中，奶茶还是造成了活命必需品，饭桌上推杯换盏的不再是白酒，而是一杯杯万般各样的奶茶。时下的年青东谈主靠奶茶"续命"，靠咖啡"续工"。

与此同期，国内奶茶门店数目急剧扩张，怎料开奶茶店的买卖果决化作围城。窄门餐眼数据走漏，为止 2025 年 1 月 15 日，奶茶饮品行业近一年新开门店数高出 11 万家，而同期，闭店数目则高出 15 万家，行业参加了严重的充足期。当扩张的军号造成末日的警钟，连幸存者都成了我方的掘墓东谈主。

关于蜜雪冰城来说，这并不是一个好音讯。

蜜雪冰城从最驱动走的就是"农村包围城市"的下千里路子，57% 的门店开在三线及以下城市。早期蜜雪冰城为了保护加盟商，本旨直线距离 1 至 2 公里内不开设新店，跟着门店数目的扩张，这个鸿沟被压缩到了 500 米，热点城市和地段径直取消了这个适度。

自身蜜雪冰城走的就是薄利多销的路子，高店铺密集度下，例必会压缩单店利润。用空间换增长的魔法在蜜雪冰城身上逐步失效，出海似乎成为蜜雪冰城范畴扩张的临了一个选项。

想要复制在中国的成效，蜜雪冰城例必要在国外重建供应链体系，以督察价钱上风。开端靠着供应链买卖，将风险转嫁给加盟商的蜜雪冰城，此次想把扩展国外阛阓的风险转嫁给成本阛阓，用股民的钱在国外重塑"雪王"听说。

年青的"雪王"手持冰激凌权杖想要挑战王座之上的厚味可乐，满腔热情的"雪王"却健忘了，他们之间相隔着百年历史。

在这个连"锅气"这种详细的味觉体验都能被制四肢香精售卖的时间，厚味可乐的配方远莫得地摊体裁中所描画的那么绝密。国内也曾出现过许多可乐品牌，滋味不比厚味可乐差，但最终莫得一家不错撼动厚味可乐的江湖地位。

厚味可乐向上大大小小，冲突种族藩篱，它曾历经炮火连天的二战硝烟，也见证冷战铁幕的森严支撑，最终淬真金不怕火为全球化下一望广阔的文化象征。

反不雅蜜雪冰城，"雪王"这个 IP 的成效即即是在国内也仅停留在年青东谈主的圈子中，茶饮也远远谈不上老小咸宜。国外年青东谈主会买"雪王"的账吗，至少在当下，这个问题还要画一个大大的问号。

行业反复堕入廉价竞争的泥潭，利润被不休压缩，各家企业的范畴扩张筹备却一个比一个高。这不光是蜜雪冰城地方的茶饮行业所濒临的逆境，险些成为国内所有这个词新兴行业在发展经过中都会际遇的挑战。

从互联网企业的崛起，到新动力车、光伏产业的"弯谈超车"，国内多数新兴行业与企业恒久莫得解脱对范畴扩张的旅途依赖。发现一个风口，全球一拥而入，跑步前进，几年时候就将一个全新的蓝海阛阓干到红海。有些企业以至开端就将利润抛在脑后，主打一个回馈破钞者，为家东谈主们谋福利，先在阛阓中占据一块土地再说。

网约车企业依靠补贴抢阛阓的成效案例不休激励着自后企业，他们却健忘了，最起码打车的弘大需求是确凿存在的。访佛分享充电宝、上门洗车等行业都备是靠补贴砸出来的伪需求，企业一朝奢求追求最起码的盈亏均衡，阛阓范畴顷刻间急剧萎缩。

所有这个词毫无节制的线性扩张贪图，实践上都是靠联想力创造出的伪需求。以茶饮行业为例，中国阛阓充足了，扩展国外阛阓，地球东谈主每天东谈主手一杯奶茶，再将奶茶卖给"三体东谈主"，"三体东谈主"都喝上了，卖给谁？卖给奥特曼？

复合型迪迦奥特曼体重为 4.4 万吨，按照东谈主类平均体重为 60 公斤来说，复合型迪迦奥特曼的体重为东谈主类的 73 万倍傍边。由此可得，一个奥特曼不错喝下 73 万杯奶茶。保守猜度，M78 星云的光之国居住着 10 亿奥特曼，表面上推测奶茶阛阓范畴还能再扩大 73 万亿倍。乐不雅预期下，以精通迪迦体重为 10 万吨盘算推算，阛阓范畴还能再扩大 2.27 倍。

听起来简直是"离谱她妈给离谱开门——离谱到家了"。然则，大批的行业研报中充斥着悉心包装后的叙事失实。全球品牌孵化智力、阛阓后劲被严重低估、充满联想力空间 …… 这些看起来令东谈主心潮倾盆的词语背后，是选拔性截取增长弧线下线性推理得出的乌有价值泡沫，并不休诬告着阛阓的价值判断维度。研报临了还有一滑灰色小字，风险指示：卑劣需求不足预期。

当潮流退去的时候，才知谈谁在裸泳。研报编写者享受着夏威夷沙滩的阳光时，在股市中输掉裤衩子的股民才是着实的裸泳者。哦不，是刚毅的历久价值投资者。

蜜雪冰城需要赓续增长的故事进行包装，以期在二级阛阓能得回一个好价钱，为前期投资者退出创造出一个恬逸的空间。不外，关起门来，惩处层需要认清我方的定位。破钞类企业与科技企业不同，很难有什么划时间的居品出现，匡助企业扭转阛阓竞争表情。

破钞类企业开端的范畴在快速扩张期结束后，都会被阛阓由成长企业划归为周期企业，事迹表现会跟着经济周期凹凸滚动。莫得企业能永久年青，但永久有企业假装年青。橡树成本首创东谈主霍华德 · 马克斯在《周期》中强调：树不会长到天上。这个简便的敬爱值得所有这个词行业仔细试吃。

相较于范畴确认创造的估值幻象，"结硬寨，打呆仗"的运筹帷幄战略，约略才是穿越经济周期着实的密钥。

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